A股市场在经历2个月的快速调整后，国庆节前已有企稳止跌的倾向，“W型底部”与“二级底部”同时出现，增加了节后A股市场反弹的概率。一是“W型底部”的第二个底部出现明显缩量，预示着市场抛售压力的降低；而MACD为代表的动能指标出现底背离信号，预示着下跌动能枯竭，市场或将迎来回升。二是当下A股“二级底部”已经到位。通常，杀逻辑行情会触及“一级底部”，对应万得全A市净率估值处于历史最低分位左右；杀业绩行情仅会触及“二级底部”，对应万得全A市净率估值处于历史后10%分位左右，估值低于历史约90%时期。截至10月8号，万得全A的市净率估值为1.56倍，处于近10年来的历史后7.05%分位，低于历史约93%时期，市场已经触及“二级底部”位置。但由于中秋国庆长假前，资金交投意愿偏低，市场暂时维持低位震荡走势，在中秋国庆长假前一周（9.25-9.29），上证指数下跌0.70%，创业板指下跌0.47%，沪深两市日均成交额为7043.14亿元，较前一周上升8.31%，国庆节前市场暂未选择方向。

在中秋国庆长假期间，外围市场振幅较大，但中国海外资产总体表现尚可。在2023年9月29日至-10月6日期间，欧洲股市大多偏弱，英国富时100、法国CAC40、德国DAX、欧洲STOXX50（欧元）跌幅分别为-1.41%、-0.79%、-0.61%、-0.72%；美国股市相对偏强，虽然美国蓝筹指数道琼斯工业指数下探0.77%，但标普500指数上涨0.20%，美国科技巨头走势强劲，纳斯达克指数期间上涨1.74%，领涨全球主要指数；亚太股市大多低迷，韩国综合指数、日经225指数分别下跌-2.29%、-2.75%；但中国海外资产总体表现较好，恒生指数、恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数分别上涨0.65%、1.01%、0.34%，富时中国A50期货指数期间上涨0.15%，根据一价定律，国庆节后A股市场大概率出现补涨行情。

分行业来看，中秋国庆长假期间，恒生综合行业指数出现明显分化。9月29日至10月6日期间，顺周期板块领涨，恒生综合行业中的必需性消费、金融业、地产行业分别上涨2.16%、1.63%、1.47%；科技板块表现亮眼，资讯科技业期间上涨0.84%；能源、医药、公用事业等防御板块明显弱势，公用事业、电讯业、工业、医疗保健业、原材料业、能源业分别下跌-0.97%、-1.10%、-1.53%、-2.34%、-2.78%、-4.70%。在强势美元下，商品价格走弱是能源指数大幅下探的核心原因。9月29日至10月6日期间，伦敦金现、伦敦银现、ICE布油分别下跌-1.69%、-4.55%、-9.31%，均呈现破位下行的走势。我们据此预计在国庆节后，A股顺周期板块和科技板块大概率迎来补涨，而贵金属板块、能源品板块大概率迎来补跌。

中秋国庆消费出现弱复苏势头。经文化和旅游部数据中心测算，中秋节、国庆节假期8天，国内旅游出游人数8.26亿人次，剔除疫情低基数影响，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，剔除疫情低基数影响，按可比口径较2019年增长1.5%。这意味着中秋国庆假期的旅游人数及收入均恢复至2020年疫情前水平。但电影票房表现相对一般。根据国家电影局，2023年国庆档电影票房达27.34亿元，观影人次为6510万，其中《坚如磐石》《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》列票房前三位。2018年-2022年五年国庆档票房分别为19.08亿元、44.66亿元、39.67亿元、43.88亿元、14.97亿元；而在中秋国庆假期开始前，市场机构大多预测今年国庆档票房将超过50亿元。相比过去5年国庆档票房及市场预期值而言，2023年国庆档票房相对偏弱，这与缺乏爆款电影、旅游市场火爆、杭州亚运会赛事分流有关，数据代表性并不强。总体来看，相比电影票房受众多因素影响而言，旅游数据更能代表可选消费复苏的情况，中秋国庆消费数据呈现弱复苏势头。

9月房地产成交数据有所回暖。在8月底地产刺激政策密集发力、叠加“金九银十” 销售旺季效应，9月房地产呈现边际回暖态势。根据克而瑞统计，TOP100房企2023年9月单月操盘金额为4042.7亿元，环比提升17.9%，同比降低29.2%，同比降幅有所缩窄。根据中指研究院初步统计，9月，重点100城新房成交面积环比增长约14%，同比下降约20%。根据wind资讯，中国30大中城市的商品房成交面积在9月第一周、第二周、第三周、第四周的当周值分别为259.30万平米、177.71万平米、198.82万平米、290.17万平米，9月份前四周合计约926.00万平米，较8月份的前4周合计值795.01万平米增长约16.48%。在8月底地产政策密集出台后，“金九银十”的房地产市场有一定程度回暖，但复苏力度可能不会很大。

基建投资或进入密集发力期。在债券发行使用方面，预计今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，并扩大投向领域和用作项目资本金范围，引导带动社会投资。“金九银十”在基建和房地产共同发力下，高频经济数据已经出现回升拐点。一、根据国家统计局，9月份制造业采购经理指数（PMI）、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.2%、51.7%和52%，比上月上升0.5、0.7和0.7个百分点，其中制造业PMI系时隔5个月重返扩张区间。PMI生产指数和新订单指数分别为52.7%和50.5%，比上月上升0.8和0.3个百分点。二、根据国家统计局数据，1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅比1-7月份收窄3.8个百分点。8月份当月，规模以上工业企业利润实现由降转增，同比增长17.2%。A股市场走势与PMI及社融数据的相关性较大，2023年4月PMI跌破荣枯线时，万得全A指数亦进入下行通道；2023年7月社融数据创下近年来低位，A股指数出现加速下行。当下，9月份PMI重回荣枯线上方，9月份社融数据大概率好于预期，叠加工业企业利润数据拐点出现，经济端回暖将支撑节后A股市场走强。

第三季度央行货币政策委员会例会指出：1）加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配；2）保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；3）加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好逆周期和跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，加快经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。与二季度例会仅提及搞好跨周期调节不同，三季度例会表示要持续用力、同时搞好逆周期和跨周期调节，主要是通过加大已出台货币政策实施力度，我们预计第四季度国内货币政策仍将处于偏宽松周期，相对利好成长风格。

中秋国企假期，美国多项重磅经济数据公布，造成全球资产价格较大波动。通胀方面，作为美联储最关心的通胀指标，美国8月份核心PCE价格指数同比上涨3.9%，预期3.90%，前值4.20%。美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，预期0.20%，前值0.20%。但美国汽车工人罢工已经进入第四周，工会仍呼吁继续抗争；此外，近日美国凯撒医疗集团与该集团工会联盟双方未能达成劳资协议，工会联盟警告罢工风险。如果罢工开始，这将成为美国历史上最大规模的医疗保健系统罢工。此起彼伏的罢工风险增加了美国通胀压力。就业方面，美国9月ADP（小非农）就业人数录得增加8.9万人，为2021年1月以来最小增幅，预期15.3万人，前值17.7万人，小非农数据显示美国就业偏疲软。但美国9月非农就业人数增加33.6万人，预估增加17万人，前值增加18.7万人；美国9月失业率为3.8%，预期为3.7%，前值为3.8%。非农数据显示美国就业旺盛，这与小非农数据指示方向相背离。2023年以来，美国非农数据经常出现大幅修订、非农数据与市场预期值出现大幅偏差、小非农数据和非农数据二者方向经常背离，这均弱化了美国非农数据的权威性和可信性。因此在9月强劲非农数据公布后，美元指数不涨反跌，全球风险资产则逆势上涨。从市场反馈来看，根据CME“美联储观察”，美联储11月维持利率在5.25%-5.50%区间不变的概率为79.9%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为20.1%。到12月维持利率不变的概率为67.0%，累计加息25个基点概率为29.8%，累计加息50个基点概率为3.3%。市场仍认为美联储已临近本轮加息的尾声阶段，强势美元周期或难以持续。

俄乌冲突暂未消停下， 巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）10月7日宣布对以色列发动军事行动，巴以冲突再次搅动全球局势。此次军事行动是哈马斯自2021年5月以来再次同以色列发生大规模冲突。2022年8月和2023年5月，以色列曾与巴勒斯坦伊斯兰圣战组织（杰哈德）发生大规模冲突，但均在短期内结束。根据新华社，分析人士指出，由于哈马斯军事力量明显强于杰哈德，且这次冲突是“有备而来”，因此本轮冲突不会在短期内结束。我们认为，需提防巴以冲突升级风险，这或将加剧南欧和东地中海中东天然气紧张局势，从而影响欧美央行加息路径。

海外市场不确定性因素较多，但决定A股走势的根本因素仍是中国经济基本面。7月24日政治局会议精神大超市场预期，基本奠定政策底。2004年以来，市场底出现时间通常会滞后于政策底1-2个月，上证指数的市场底点位与政策底点位持平或者低于政策底100到150点。我们据此预计市场底可能在8月底至9月底之间出现，同时上证指数将在3000点至3050点区间存在较强支撑，后续市场指数的下探时间及空间均非常有限。在政策底及社融底相继出现下，本轮指数底部震荡已约2个月，当下市场估值已逼近极度悲观位置，随着8月底中报集中披露的压制因素消退，叠加证券交易印花税减半征收、地产需求端刺激等重磅政策落地、中美关系回暖预期发酵，目前A股市场大概率已完成“二级探底”。再叠加“W型底部”出现，在国庆节后，随着资金回流A股市场，A股市场存在补涨需求。9月PMI重回荣枯线上方、9月社融数据大概率超出市场预期，将验证经济边际好转趋势，或将支撑A股开启中线反弹行情。从港股市场表现来看，预计科技风格和顺周期板块将领涨，贵金属和能源品或走势偏弱。可重点把握结构性机会：

（1）人工智能板块。通常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。但人工智能行情自2022年11月延续迄今，持续时间不足1年，短期难言人工智能行情见顶，后续人工智能板块有望成为市场反弹主线；

（2）华为产业链。随着华为多项重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益；

（3）政策提振的顺周期板块。近期来看，受经济复苏以及政策提振的房地产板块以及金融板块有望获得超额收益；

（4）业绩驱动的消费板块。2023年疫情对经济的直接冲击已经结束，关注低估值有业绩驱动的必选消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；

（5）低估值的成长板块。例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。

本文作者系财信证券研究发展中心分析师黄红卫（执业证书编号：S0530519010001）。以上观点来自财信证券研究发展中心10月08日研究报告《高频经济数据回暖，节后A股补涨可期》。风险提示：股市有风险，投资需谨慎。